任澤平:經濟高位放緩

文  任澤平團隊

來源:澤平宏觀

特別鳴謝:華炎雪、李曉桐、張晉 對本文的數據收集亦有貢獻

中國4月官方製造業PMI為51.1%,預期51.7%,前值51.9%;非製造業PMI為54.9%,預期56.1%,前值56.3%。

一、經濟高位放緩

4月PMI多項反映經濟運行的指標出現邊際放緩跡象;物價指數仍高位運行;同時大中小企業差距仍大,小企業是解決就業的主力,就業不及預期,K型複蘇和無就業增長的新現象值得重視。考慮到貨幣政策正常化、房地產金融政策收緊、財政擴張力度放緩等,經濟複蘇正步入頂部區間,但韌性較強。

這驗證芭乐视频app下载官网最新版的中短期判斷:中國經濟周期正從複蘇轉入過熱和滯脹,通脹預期抬升,芭乐视频app下载入口可能正站在廣義流動性的周期性拐點上。2021年一季度前後是經濟頂,隨後回歸潛在增長率,增速前高後低。(參考:1月18日報告《芭乐视频app下载官网最新版可能正站在流動性的拐點上》,3月1日報告《滯脹來了》)

1、4月生產、新訂單、新出口訂單、建築業、服務業活動等多項反映經濟運行指標均出現回落;存在一定季節性影響,但也反映經濟邊際放緩跡象。

4月製造業PMI為51.1%,較上月下滑0.8個百分點,下滑幅度超季節性因素。從曆史數據來看,2010-2019年4月PMI季節性平均下滑0.3個百分點。

供需兩端均出現回落,生產指數和新訂單指數分別為52.2%和52.0%,較上月回落1.7和1.6個百分點。限產、原材料短缺在一定程度上影響進度。此外,大宗商品漲價且波動較大,生產商存在觀望情緒,對生產端形成壓製。經濟動能(新訂單-產成品庫存)差值較上月下滑1.7個百分點。經濟出現邊際放緩跡象。

2、通脹預期延續,物價指數高位運行。

4月製造業PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.9%和57.3%,仍在榮枯線上高位運行。南華工業品指數環比2.3%,南華螺紋鋼環比9.1%,LME銅環比3.3%。

當前物價上漲的主要邏輯是全球經濟複蘇、供需缺口、全球貨幣超發;預計歐美在二至三季度疫情逐步緩解,疊加拜登擬推動4萬億美元基建刺激計劃,經濟複蘇加快,全球通脹預期增強。

但中國經濟複蘇進入頂部區間,疊加豬周期下行,從而表現出CPI較低但PPI較高的反差,即工業品價格指數走高、消費品價格指數低位徘徊的特殊通脹現象。

3、貨幣政策轉向“穩貨幣+緊信用”,流動性拐點確認。

展望2021年,貨幣政策大概率繼續穩健中性的主基調,貨幣和信用組合整體呈現“穩貨幣+結構性緊信用”格局。2021年1季度前後,隨著經濟複蘇的頂部區間正在到來,通脹預期抬頭,貨幣政策回歸正常化,信用政策結構性收緊,流動性拐點確認。

本輪貨幣政策正常化進程始於2020年5月,狹義流動性拐點開始顯現。隨後2020年7月、11月,M2、社融增速先後見頂,廣義流動性拐點出現,流動性下行周期趨勢確立。

2020年底以來,由於經濟持續複蘇,通脹預期抬頭,局部熱點城市房價上漲,地方債務風險暴露,央行和金融監管部門從房地產融資、地方債、影子銀行等三大方向開始結構性收緊金融信用政策:1)加強房地產宏觀審慎管理,落實三條紅線、房地產貸款集中度管理製度。2)規範地方政府債務管理,防範化解地方政府融資平台隱性債務風險。3)治理金融亂象,2021年資管新規過渡期正式結束,推動影子銀行健康規範發展。預計未來房地產融資、地方債融資、影子銀行融資麵臨放緩,信用收緊帶來流動性拐點的強化。

4、小型企業恢複緩慢,就業形勢嚴峻,經濟K型複蘇。

4月大、中、小型企業PMI分別為51.7%、50.3%和50.8%,小企業景氣度始終在臨界值上下波動,恢複緩慢。

4月製造業從業人員指數49.6%,非製造業從業人員指數48.7%,仍低於榮枯線。3月全國城鎮調查失業率為5.3%,尚未回到去年底5.2%的水平;其中,25-59歲人口調查失業率為4.8%,高於去年底0.1個百分點。

疫後全球經濟複蘇,包括中國,出現了一個新現象,即“K型複蘇”。

經濟總量複蘇的背景下,掩蓋了很多結構性事實。其中最重要的一個現象是,過去一年在全球股市大漲、房價連創新高、大宗商品價格大漲的背景下,就業形勢嚴峻,小微企業是解決就業的主力,但經營仍然困難,居民實際收入下降,消費低迷。

這種依靠貨幣刺激帶來的經濟K型複蘇,受益的是金字塔頂端的少數人,持有股票、房子資產的人。但是很大一部分人,他們的收入和就業狀況是惡化的。這直接導致了“富人通脹、窮人通縮”,經濟社會結構的惡化。進而導致民粹主義盛行、逆全球化、社會階層固化、生育率下降、社會活力降低等一係列深層次問題。K型複蘇和無就業增長所帶來的社會深層次問題更值得重視。

這就是為什麽“十四五”規劃把調節收入分配和共同富裕放在重要的位置上。

 5、4月30日,政治局會議傳遞出新的精神:

1)經濟形勢:要辯證看待一季度經濟數據,當前經濟恢複不均衡、基礎不穩固。要用好穩增長壓力較小的窗口期,推動經濟穩中向好,凝神聚力深化供給側結構性改革,打通國內大循環、國內國際雙循環堵點,為“十四五”時期我國經濟發展提供持續動力。

2)政策主基調:要精準實施宏觀政策,保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性,不急轉彎,把握好時度效,固本培元,穩定預期,保持經濟運行在合理區間,使經濟在恢複中達到更高水平均衡。

3)積極的財政政策要落實落細,兜牢基層“三保”底線,發揮對優化經濟結構的撬動作用。

4)穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕,強化對實體經濟、重點領域、薄弱環節的支持。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

5)要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,增加保障性租賃住房和共有產權住房供給,防止以學區房等名義炒作房價。

6)要促進國內需求加快恢複,促進製造業投資和民間投資盡快恢複,做好國家重大項目用地等要素保障,製定促進共同富裕行動綱要,以城鄉居民收入普遍增長支撐內需持續擴大。

7)要保障和改善民生,強化就業優先政策,做好高校畢業生等重點群體就業,鞏固拓展脫貧攻堅成果,在鄉村振興中持續改善脫貧人口生活,做好重要民生商品保供穩價。

此外,會議還對改革開放、實體經濟、土地、反壟斷、碳達峰等問題提出具體要求。

二、製造業供需雙雙回落,經濟複蘇進入頂部區間

4月製造業PMI為51.1%,較上月下滑0.8個百分點。生產指數和新訂單指數分別為52.2%和52.0%,較上月回落1.7和1.6個百分點。整體來看,供需兩端擴張力度維持減弱趨勢,經濟複蘇進入頂部區間。經濟動能(新訂單-產成品庫存)差值較上月下滑1.7個百分點。

新出口訂單指數為50.4%,低於上月0.8個百分點,但仍在榮枯線上。歐美製造業持續改善,外需穩定,4月美國Markit製造業PMI為60.6%,較上個月上升1.5個百分點;歐元區製造業PMI為63.3%,德國製造業PMI為66.4%。

從行業情況看,農副食品加工、木材加工及家具、計算機通信電子設備及儀器儀表等行業市場需求持續釋放,企業生產經營活動進一步加快。生產指數和新訂單指數均高於上月,且位於相對較高景氣區間。

三、價格指數高位運行,通脹預期延續

4月製造業PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.9%和57.3%上月回落2.5個百分點,仍高位運行。從行業情況看,黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等原材料行業兩個價格指數均高於70.0%,其中黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格指數連續兩個月高於85.0%。

大宗商品價格持續攀升,與供需缺口大、全球低利率、全球經濟複蘇共振有關。4月布倫特原油均價環比-1.6%,南華工業品指數環比2.3%,南華螺紋鋼環比9.1%,LME銅環比3.3%。

出廠價格和原材料價格指數差值仍然較大,上遊企業受益比中下遊更明顯,行業成本壓力持續向下遊傳導,擠壓下遊企業利潤。

四、小型企業是解決就業的主力,但恢複緩慢

4月大、中、小型企業PMI分別為51.7%、50.3%和50.8%,較上月變動-1.0、-1.3和0.4個百分點,均位於榮枯線上。小型企業新訂單、新出口訂單指數和活動預期分別為51.8%、47.0%和57.1%,較上月大幅變動0.9、-1.6和-1.3個百分點。但要警惕上遊原材料漲價抬高小企業成本,對企業利潤產生擠壓。

小型企業是解決就業的主力,盡管景氣度連續兩個月回升,但始終處於臨界值上下波動,恢複基礎不牢固。製造業從業人員指數為49.6%,較上月下滑0.5個百分點,重回收縮區間。

五、建築業和服務業雙雙回落

4月非製造業商務活動指數為54.9%,較上月下滑1.4百分點,擴張有所放緩。

建築業商務活動指數為57.4%,低於上月4.9個百分點,再次回落。從市場需求和預期看,新訂單指數和業務活動預期指數分別為52.4%和64.8%,較上月變動-6.6和-3.3個百分點。房地產金融政策收緊、財政擴張力度放緩,房地產、基建投資麵臨放緩壓力。

服務業商務活動指數為54.4%,較上月下滑0.8個百分點。主要是保險業以及其他金融業拖累。但住宿、餐飲、生態保護及環境治理、文化體育娛樂等行業商務活動指數均至少高於上月1.8個百分點,市場活躍度上升。鐵路運輸、航空運輸、住宿等行業高於65.0%,業務總量保持快速增長。

責任編輯:劉萬裏 SF014

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